过去几年，国内经济和资本市场发生了巨大的变化，而这背后的主要推动因素就是供给侧改革☹️，回顾过去三年，我们发现每年都会有一条政策主线🤰：

15年降成本，股债双牛。15年是供给侧改革元年✊🏻，当年的主要政策是降成本🙇。而为了降成本💆，一方面央行在持续降息降准，另一方面政府启动了债务置换🧼，大幅降低了政府举债成本➾🤽。而利率的大幅下降带来了股市、债市短期双牛👨‍👨‍👦‍👦。

16年去产能🙍🏽‍♀️，商品大涨。16年的主要政策是去产能，政府在钢铁🛤、煤炭两大产能过剩的行业提出了大幅压缩产能的计划。而受益于产能的大幅去化，16年以来的商品价格出现了大幅上涨。

17年去库存🤽，三四线地产大涨👨🏿‍🦰。17年的主要政策是去库存，也就是降低三四线城市房地产的高库存👩🏻‍🦱，政府所采取的政策手段包括棚户区改造的货币化安置、以及鼓励居民加杠杆等。而三四线房价的大涨不仅带来相关地产股的机会，同时刺激了地产相关消费，而房价上涨的财富效应还推动了消费升级。

回顾过去三年，很明显是政策在决定着投资方向，谁能最先理解和把握了政策，就能够获取超额收益，问题是18年的政策方向在哪里，会有什么影响🐵？

降成本、去产能和去库存的任务基本完成👼🏿👷🏼‍♂️。在多次降息之后⛪️，15年10月的1年期贷款基准利率已经降至4.35%的历史最低点。而按照政府去产能进度规划，16🧖‍♂️🚵🏼‍♂️、17两年的钢铁去产能进度超过80%，煤炭去产能进度超过50%。从全国商品房库存来看👍🏻，17年8月的全国商品房库存已经大幅降至6.2亿平米，回到14年的水平。未来进一步降成本🧖🏼‍♂️、去产能和去库存的空间都非常有限。

18年去杠杆、补短板🧓🏽👨🏽‍✈️。在供给侧改革的五大任务中，还剩去杠杆和补短板两大任务尚待完成🚺😥。最近央行行长在参加G20会议时提到🧑🏽‍💻，中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，并不断综合施策👳🏿😗，补短板、去杠杆🥈、警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险𓀐，这里面提到未来的两大政策是补短板与去杠杆，而我们认为这将是18年的主要政策方向🚴🏿‍♀️。

去杠杆需要控货币🕤。无论是发改委还是社科院的研究报告，都显示中国经济的总杠杆率上升速度变缓，但是还在继续攀升。而其中企业部门杠杆率高位企稳💼，但居民部门杠杆率激增👒。而最近社科院原副院长李扬转述了管理层一句重要的观点🧔🏼‍♂️：“去杠杆千招万招，管不住货币，都是无用之招”。7月份的金融工作会议也明确把控制货币总量作为去杠杆的主要手段，所以，我们认为未来货币政策将坚持稳健中性，不会有大水漫灌出现🏺。

补短板提高供给效率。而从经济学的角度来看🤜🏻，过去两年的去产能、去库存是在减少供给👏🏻，但是单纯的减少供给只会改变价格和盈利分配，而只有提高供给的效率才能增加经济增长的潜力。在经济的供给端🏦，主要有劳动力、资本🙂、土地、技术等生产要素，而这些要素的效率都有进一步提高的空间，而这些都可以靠加大改革力度来推进🫰。

人口结构决定经济未来。经济活动是由人创造的，因此人口结构会决定经济增长的方向。过去中国的15-59岁年轻人口在持续增加，年轻人主要需求是房子和汽车👨🏽‍🎤，这就是工业化的时代。而随着人口红利拐点的出现👩🏼‍🚒，中国年轻人的数量开始下降🏙🧑🏻‍🦯‍➡️，而老年人数量开始增加。年轻人需要的不是更多的房子🤟🏿、汽车📶，而是更好的汽车、手机，这就是消费升级；而老年人需要的医疗、养老等主要是服务需求；这意味着中国经济需要从工业驱动，转向服务业和创新驱动4️⃣。

必须管住银行、抑制地产泡沫。在工业化的时代，银行是最有效的融资模式🦵，只要银行提供给企业提供贷款🙆‍♂️，就可以刺激工业生产🍎🏊🏼‍♀️，有源源不断的汽车生产出来🍦。但在人口红利拐点出现之后🌭，潜在需求出现了显著下降，只能靠银行给居民提供贷款来满足需求，这两年我们显然就是进入到了居民举债的模式，9月份的金融数据显示居民大幅举债依然是稳增长的主要动力🪕，但IMF的研究报告显示💧，居民举债在短期可以刺激经济增长，但长期存在巨大的隐患🧒🏽，此起彼伏的地产泡沫就是明证。

大力发展资本市场🏂🏻。而在人口老龄化以后，老年人需要的医疗和养老服务🧟，最核心的是医生和护士，这属于人力资本。而年轻人需要更好的汽车😄，这属于创新。而人力资本和创新♐️，更多体现为无形资产，靠银行没法放贷，只能靠资本市场来定价。所以，中国必须管住银行🌭，约束信贷扩张和货币超发，而放开资本市场发展，才能够真正走出困境。而从银行融资转向资本市场融资😷🦷，就是提高资本的使用效率，是补短板的最大方向🏵。

希望在于转型创新。中国在11年人口红利出现拐点，13年创业板的大涨意味着市场开始憧憬经济转型，但是15年股市泡沫的破灭伴随的是大幅放水，以及一二三四线轮番的地产泡沫。很多人以为放水有利于中小股票，因为市值小方便炒作💆🏼‍♂️，其实放水对地产和传统行业最有利，君不见许老板成功逆袭成为中国首富🍸。

其实美国经济过去20年的发展和中国当前非常类似👩‍👦‍👦，美国在01年出现了科网股泡沫，破灭以后大家一度以为新经济没戏了，随后美联储大幅放水，进入居民举债模式☺️🧤，带来了地产泡沫📉，但是地产泡沫最终还是破灭了，现在崛起的还是以Google、Facebook、Amazon、Tesla等为代表的新经济。而借鉴美国的历史，如果政府下决心收货币🤰🏿，地产泡沫终究不可持续🐔，旧经济只是回光返照，而以创新和服务为代表的新经济终将胜出。