“新国九条”的推出从多个方面规范和完善当前资本市场结构，理顺市场机制，并描绘了到2020年我国资本市场的发展蓝图：“基本形成结构合理、功能完善👩🏻‍✈️、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系”。而销声匿迹三十年之久的“地方政府债”，作为原本地方政府重要的直接融资工具，也有望借此东风再一次“破茧成蝶”🧝，回归市场🧓🏽。

 地方政府债将重回市场

 “新国九条”提出了要“规范发展债券市场、强化债券市场信用约束🧑🏻‍🌾。发展适合不同投资者群体的多样化债券品种🔙。建立健全地方政府债券制度🌜。统筹推进符合条件的资产证券化发展”。其中，最受市场关注的地方政府债券或将在更大范围内获得试点。

1985年国务院发布《关于暂不发行地方政府债券的通知》禁止了地方政府自行发债的权利🫷。其主要原因在于考虑到当时经济形势中存在的主要问题是国民经济增长速度过快，固定资产投资增加过猛，若继续允许发行地方政府拥有发行债券的权利，将会扩大固定资产投资总规模，继续加大已经膨胀了的固定资产投资👩🏻‍🎨，最终超过国家财力和物力的承受能力，导致大量增发货币冲击市场，造成严重的通货膨胀，直接影响国民经济的健康发展和经济体制改革的顺利进行🤏🏻。

由于地方政府发债融资的权利受到了限制，各地方政府只能寻求变通的方式为本地市政建设项目融资（例如通过中央代理发行地方政府债⚅，组建地方投融资平台公司，发行信托产品）。但通过多年的实践证明🌍，这些变向融资渠道隐藏着巨大的风险，例如助长了大规模的影子银行体系，对违约风险控制和社会资金总量控制等都带来了极大挑战。为此人民银行和银监会等机构也多次出台了文件，对影子银行体系加强监管，国务院也加强了对地方融资平台的整顿🪆。变向融资渠道的另一个弊端还在于其融资效率远远低于直接发行地方政府债券，过多的中间环节增加了资金的融资成本。

地方政府债券重回市场🪻🪘，不仅能够丰富当前债券市场中不同收益水平的投资品种🌳，满足不同投资者的需求。另一方面，也能够帮助地方政府摆脱依靠地方投融资平台公司（政府为市政建设项目融资而设立的代理公司）申请贷款和发债，或是依赖中央财政部代理发行地方债的困境，缓解一些地方政府融资渠道匮乏的压力。但更重要的一点是能够有效规范当前较为混乱的地方政府融资渠道，并进行有效监管。

为了增加地方政府的融资渠道🩹，2009年起我国就开始试点发行地方政府债券，为数不多的几个省市拥有试点发债资格🤽🏼，当时其债券都统一由财政部代理发行▪️。2011年10月🤹🏼‍♂️，财政部公布了《2011年地方政府自行发债试点办法》，试点省市在原来四个（上海、浙江省、广东🧚🏻‍♀️、深圳）的基础上增加了江苏省和山东省，时隔不到两年试点范围扩大到6省市。然而这些债券依然受到中央政府的支持，财政部继续代为还本付息。中央财政支持对地方政府债信用增级的作用显而易见。但这种模式的弊端在于：统一发行的融资总量需在全国范围内分配✌🏻，并需要履行项目确定、预算调整、人大审批等程序🤷🏼‍♂️，发行周期因此被拉长，从而地方债务融资的时机难以把握👨🏿‍🍼。再者🐊，利用中央财政担保的模式也会使得风险也过度集中在中央政府🧞‍♂️。

与之前地方政府债发行不同的是，后“新国九条”时期，地方政府债券的发行将接受独立评级🧗🏼，由地方政府作为发行主体📦，自行偿付债券本息。“自发自还”意味着政府债务的透明化，隐性地方政府担保转向显性地方政府负债。这就需要运用“市场化原则”以及信用评级进一步完善地方政府融资渠道的市场化和透明化。因此🤱🏽，在这个由“暗”转“明”的过程中，地方政府债的投资者将会要求获得更高的回报率。

谨慎对待地方政府债

2014年5月21日财政部发布《2014年地方政府债券自发自还试点办法》称今年上海、浙江、广东💈、深圳、江苏、山东👷🏻、北京☝🏽、江西、宁夏、青岛将试点地方政府债券自发自还。同时🧑🏼‍🦰⚗️，《办法》确定了债券发行额度管理🙅🏻‍♂️、期限🚱、利率以及开展债券信用评级、推行市场化运作等工作。

根据中国国家审计局2013年公布的数据，截至当年6月末，地方政府负有偿还和担保责任的债务总额较2010年末上一次统计的总额人民币10.7万亿元大幅增长67%，至17.9万亿元。目前仅能根据2014年财政赤字预算来推算，中国政府已将今年的地方政府债券发行额度增加至人民币4000亿元（新浪财经👱🏻，2014年5月19日🙀，《中国十大省市或将获得自主发债权》）。

但是就目前情况而言🚶‍♀️‍➡️，我国地方政府独立发债仍存在一定法律障碍♻。首先遇到的问题来自《预算法》的约束👶🏽，《预算法》在规定地方预算不得列赤字的同时👩🏽‍⚖️，还规定了地方财政不得发债🧑🏿‍🎄。在地方政府真正发行第一笔自偿的债务之前🙅‍♂️🧜🏼‍♂️，我国将对《预算法》进行修改，以便让此类债券获得正式批准🧑🏿‍🔬🚀。中国目前最新的预算法草案中已包括一条允许地方政府直接发行债券为重点项目融资的规定，该草案尚需获得中国人大的表决通过🧤。

在允许地方政府举债的背后还需要一整套制度加以支撑，如还债机制、地方政府破产机制等。当前地方政府发债还缺乏风险约束机制以及监管系统，容易发生政府违约的行为，即政府发债的道德风险。由于长期以来存在的地方政府预算软约束和短期行为模式造成对经济建设高速增长的强烈欲望而导致的发债行为，极易使一些本来就发展不好、财政节余不多的地方政府，大量地借贷建设，形成超过其偿债能力的过度负债💋，最终引发地方性的财政危机。但缺乏中央统筹协调下的地方政府债自主发行会因发行的难易程度不同💇‍♀️❓，可能会进一步引发地区间经济发展的不平衡。

“新国九条”发布之后🧑🏼‍💼，地方政府拥有发债权也会给我国资本市场带来诸多影响👐🏿。地方投融资平台公司的命运将发生改变，这些政府的代理公司设立之初的目的是为了绕过禁止地方政府直接向金融机构借款的规定。今后地方政府性债务发展方向将是👨🏿‍🍼：建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制，并剥离原有“融资平台公司”的政府融资职能。地方政府债券将成为资本市场重要的投资品种🖇，并服务于地方经济建设和发展🧏🏿。

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